財說(shuō)

克日，美國最年夜的豬肉出產(chǎn)商史女士菲爾德食物（SFD.US）正式在納斯達克掛牌上市。此次IPO刊行價(jià)每股20美元，現在股價(jià)21.26美元，總市值84億美元。這家公司是萬(wàn)洲國際（0288.HK）的子公司，而萬(wàn)洲國際則是改名后的雙匯國際。 這并不是史女士菲爾德第一次登岸資源市場(chǎng)。萬(wàn)洲國際與史女士菲爾德之間有著(zhù)一段逾越十年的資源傳奇。2013年，雙匯國際（萬(wàn)洲國際前身）以71億美元的價(jià)錢(qián)收購了史女士菲爾德，后者從紐交所退市。這樁買(mǎi)賣(mài)不只創(chuàng )下了事先中國企業(yè)對美收購的最年夜范圍記錄，更標記著(zhù)萬(wàn)洲國際開(kāi)啟寰球化征程。 那么，史女士菲爾德再度上市對萬(wàn)州國際及其子公司雙匯開(kāi)展有怎么的影響？萬(wàn)洲國際對史女士菲爾德將來(lái)的開(kāi)展有哪些考量？ 資源收益不迭預期 史女士菲爾德再度上市，對萬(wàn)洲國際的影響能夠從資源跟營(yíng)業(yè)兩個(gè)角度來(lái)看。 起首，從資源角度，以史女士菲爾德現在的市值評價(jià)，萬(wàn)洲國際的收購并不取得豐富收益。 2013年，雙匯國際（萬(wàn)洲國際前身）以71億美元收購女士菲爾德，此中包含47.2億美元現金及承當24億美元債權。從資源收益角度看，萬(wàn)洲國際收購史女士菲爾德至今12年的時(shí)光里，史女士菲爾德從71億美元的收購價(jià)增值到現在市值84億美元，年化收益率只有1.3%閣下，這一收益率程度乃至低于均勻通脹率。 其次，萬(wàn)洲國際由于收購史女士菲爾德背上了巨額欠債，進(jìn)一步緊縮收購案的收益。收購史女士菲爾德后，萬(wàn)洲國際總欠債從2012年的59.52億元飆升至2013年的671.16億元，此中臨時(shí)乞貸從1.89億元增至408.31億元，短期乞貸從10.31億元增至46.4億元。2013歲終，萬(wàn)洲國際的現金及現金等價(jià)物僅剩48.71億元，難以支持債權壓力。萬(wàn)洲國際在2014年于港交所上市，召募資金152億港元，局部用于歸還收購史女士菲爾德的存款。 但直到2024年6月末，萬(wàn)洲國際的臨時(shí)假貸仍有177.24億元，短期假貸94.79億元，這一程度遠高于未收購史女士菲爾德之前。這標明，不管是由于昔時(shí)的收購存款未還清，仍是營(yíng)業(yè)須要，史女士菲爾德的收購都年夜幅推高了萬(wàn)洲國際的杠桿。從2013年至2024年中，萬(wàn)洲國際均勻每年付出的本錢(qián)用度付出大概10億元閣下，累計曾經(jīng)到達127.34億元。 別的，史女士菲爾德的收購還讓萬(wàn)洲國際商譽(yù)總額從2012歲終的35.58億元增添到2013年的220.4億元，爾后持續增添，2024年6月末達318.25億元。近些年，史女士菲爾德遭到美國豬肉花費量降落以及養殖營(yíng)業(yè)盈余影響，事跡年夜幅下滑，這也增添了萬(wàn)州國際商譽(yù)暴雷的危險。 紅利方面，史女士菲爾德表示并不穩固，并且近兩年還逐步連累母公司萬(wàn)州國際。萬(wàn)洲國際是寰球最年夜的豬肉食物企業(yè)，市場(chǎng)份額在中國、美國跟歐洲的重要市場(chǎng)均排名第一，萬(wàn)洲國際在歐洲、北美跟中海內地的經(jīng)營(yíng)主體分辨是Argal團體（持股50.1%）、史女士菲爾德（上市前持股100%）跟雙匯開(kāi)展（持股70.33%）。經(jīng)由過(guò)程雙匯開(kāi)展跟萬(wàn)洲國際財政講演表露的情形，近五年的紅利情形如下： 圖片起源：Wind、界面消息研討部 能夠看出，史女士菲爾德紅利不穩固。尤其是2023年當前運營(yíng)壓力日益增添，開(kāi)端盈余。 營(yíng)業(yè)協(xié)同修建奇特上風(fēng) 萬(wàn)洲國際對史女士菲爾德收購案的獲益更多是表現在營(yíng)業(yè)協(xié)同方面。 被收購后的史女士菲爾德仍堅持自力經(jīng)營(yíng)，并未完整與萬(wàn)洲國際把持的另一家子公司——雙匯開(kāi)展（000895.SZ）停止營(yíng)業(yè)整合，只是以關(guān)系買(mǎi)賣(mài)方跟供給商的身份為雙匯開(kāi)展供給大批冷鮮肉跟凍肉。這一協(xié)同效應重要表現在中美豬肉價(jià)錢(qián)差別中。因為美國豬肉價(jià)錢(qián)絕對較低且穩固，雙匯開(kāi)展經(jīng)由過(guò)程史女士菲爾德入口廉價(jià)豬肉，無(wú)效下降了出產(chǎn)本錢(qián)，晉升了利潤空間。 以2020年為例，海內豬肉價(jià)錢(qián)最高時(shí)到達53元/公斤，美國豬肉價(jià)錢(qián)則在10-15元/公斤。昔時(shí)，雙匯開(kāi)展經(jīng)由羅斯克特公司從史女士菲爾德入口120億元的生鮮豬肉以及豬肉副產(chǎn)物。除了中美自身生豬養殖本錢(qián)差別形成的豬肉價(jià)錢(qián)套利空間，飲食文明差別也使得美國豬副產(chǎn)物的價(jià)錢(qián)遠低于中國，這進(jìn)一步擴展了雙匯開(kāi)展的套利空間。 史女士菲爾德跟雙匯開(kāi)展的協(xié)同效應不只表現在本錢(qián)把持上，還表現在供給鏈的穩固性上。史女士菲爾德的參加，使雙匯開(kāi)展在生豬供給上有了更堅固保證，增加了因海內生豬市場(chǎng)穩定帶來(lái)的危險。 不外，雙匯開(kāi)展、萬(wàn)洲國際以及史女士菲爾德之間的關(guān)系買(mǎi)賣(mài)遭到資源市場(chǎng)詬病，投資者以為這些買(mǎi)賣(mài)影響其對公司現實(shí)運營(yíng)情形的斷定。因而，上市公司也有意壓縮關(guān)系買(mǎi)賣(mài)的范圍。雙匯開(kāi)展經(jīng)由過(guò)程羅斯克特公司從史女士菲爾德洽購金額從頂峰的120億元降落至58億元。 跟著(zhù)近些年中國生豬價(jià)錢(qián)下行，而美國通貨收縮連續，中美豬肉價(jià)差的套利空間越來(lái)越小。萬(wàn)洲國際開(kāi)端調劑史女士菲爾德跟雙匯開(kāi)展的營(yíng)業(yè)構造。如許一來(lái)，史女士菲爾德就迎來(lái)了再度上市的契機。 2023年，史女士菲爾德收入約為146.4億美元，較2022年的161.99億美元降落約9.6%，同年凈利潤為-1.33億美元。為了把持盈余，2023歲尾開(kāi)端，史女士菲爾德關(guān)停了位于猶他州的26野生豬場(chǎng)，別的還打算封閉位于北卡羅來(lái)納州的一家豬肉廠(chǎng)跟密蘇里州的35野生豬場(chǎng)。壓縮養殖營(yíng)業(yè)后，停止2024年9月，史女士菲爾德規復紅利，實(shí)現凈利潤5.81億美元。史女士菲爾德表現，因為休息力本錢(qián)回升跟飼料價(jià)錢(qián)高企，加上豬肉價(jià)錢(qián)跟花費需要降落，全部行業(yè)端莊歷艱巨時(shí)代。將來(lái)，史女士菲爾德仍會(huì )經(jīng)由過(guò)程增加生豬出欄量跟優(yōu)化經(jīng)營(yíng)來(lái)堅持紅利才能。 與此同時(shí)，雙匯開(kāi)展比年斥巨資規劃上游養殖營(yíng)業(yè)。2020年，雙匯開(kāi)展經(jīng)由過(guò)程定向增發(fā)募資70億元，用于擴展肉雞跟生豬養殖產(chǎn)能，同時(shí)對屠宰及肉成品加工場(chǎng)停止技巧改革進(jìn)級。詳細名目包含肉雞工業(yè)化2億羽產(chǎn)能建立名目、生豬養殖50萬(wàn)頭產(chǎn)能建立名目等。因為海內雞跟豬價(jià)錢(qián)均在低位，雙匯開(kāi)展養殖營(yíng)業(yè)現在也是盈余的。 跟著(zhù)史女士菲爾德跟雙匯開(kāi)展在養殖營(yíng)業(yè)板塊規劃的調劑，估計將來(lái)兩家公司關(guān)系買(mǎi)賣(mài)會(huì )連續降落。史女士菲爾德的生鮮豬肉要從新找銷(xiāo)路，而雙匯開(kāi)展樹(shù)立在中美豬肉差價(jià)上的協(xié)同效應相較前多少年也會(huì )減弱。 財政情形或逐漸清楚 除了史女士菲爾德在營(yíng)業(yè)上自力性越來(lái)越強，促使其從新上市的一年夜起因另有萬(wàn)洲國際在資源市場(chǎng)的表示。 史女士菲爾德上市后市值為84億美元，約合613億元。雙匯開(kāi)展市值為857億元。斟酌到萬(wàn)洲國際持有雙匯開(kāi)展70%的股份，兩者市值之跟應當超越1200億元。而現實(shí)情形是，萬(wàn)洲國際在港股市值只有762億港元，約合714億元。并且，萬(wàn)洲國際還包括了經(jīng)營(yíng)歐洲營(yíng)業(yè)的Argal團體50%的股權。萬(wàn)洲國際的股價(jià)表示并不克不及讓其股東滿(mǎn)足。 萬(wàn)洲國際估值折價(jià)幅度遠超港股市場(chǎng)跟A股、美股市場(chǎng)的均勻折價(jià)程度，這跟萬(wàn)洲國際營(yíng)業(yè)龐雜而表露不充足有關(guān)。史女士菲爾德的上市，能夠很年夜水平上打消萬(wàn)洲國際營(yíng)業(yè)表露不充足的成績(jì)。史女士菲爾德作為美國最年夜的豬肉出產(chǎn)商，營(yíng)業(yè)重要會(huì )合在北美市場(chǎng)，品牌影響力年夜，自力上市也有助于晉升團體估值程度。 為了晉升史女士菲爾德經(jīng)營(yíng)程度跟估值表示，萬(wàn)洲國際還祭出一份無(wú)效期長(cháng)達十年的股權鼓勵打算，盼望以此來(lái)激起員工踴躍性。該打算曾經(jīng)于2025年1月16日（紐約時(shí)光）失效。萬(wàn)洲國際稱(chēng)，萬(wàn)隆作為公司的主席兼履行董事，取得39萬(wàn)份購股權跟6萬(wàn)份受限度股份單元，占史女士菲爾德股份的約0.12%；前履行董事Charles Shane Smith取得59萬(wàn)份購股權跟9萬(wàn)份受限度股份單元，占約0.17%。別的，Wind表現，萬(wàn)洲國際履行董事馬相杰在2024年11月18日增持萬(wàn)洲國際5746萬(wàn)股，約合2.39億港元。 史女士菲爾德的股權鼓勵打算跟萬(wàn)洲國際上市時(shí)一模一樣。2014年萬(wàn)洲國際上市時(shí)，事先萬(wàn)洲國際的董事長(cháng)兼CEO萬(wàn)隆跟楊摯君（并購與融資事件的履行董事）因輔助公司勝利收購美國最年夜豬肉出產(chǎn)商史女士菲爾德而取得總計代價(jià)5.97億美元的巨額股票嘉獎。 新浪財經(jīng)大眾號 24小時(shí)轉動(dòng)播報最新的財經(jīng)資訊跟視頻，更多粉絲福利掃描二維碼存眷（sinafinance）